原標題：美的寡頭陣痛:市值3月蒸發(fā)1340億 小天鵝百億關聯(lián)交易難補高端短板

待重組控股子公司小天鵝(000418.SZ)完成后，76歲的何享健將構筑起美的集團(000333.SZ)的寡頭時代。

9月9日晚間，美的集團與小天鵝雙雙宣布停牌，美的集團表示，正在籌劃與小天鵝相關的資產重組事項。

然而，長江商報記者發(fā)現(xiàn)，在重組前夕，美的集團和小天鵝股價均出現(xiàn)較大幅度下跌，近三月來，市值合計蒸發(fā)1340億元。

實際上，這次重組是美的集團控股小天鵝以來推動的第二次重組。2008年，美的電器以16.8億元入主小天鵝。2010年，美的電器將旗下榮事達注入。幾經(jīng)騰挪后，小天鵝成了美的集團的洗衣機業(yè)務核心平臺。

美的集團入主后，小天鵝獲得快速發(fā)展，2017年公司實現(xiàn)凈利潤15.06億元，較2008年增長了36.65倍。

不過，在智能制造時代，歷經(jīng)粗放式規(guī)模擴張后，家電行業(yè)進入了精細化效率提升時代，產品品牌、質量為王的環(huán)境下，高端產品不足、終端零售與美的集團協(xié)同欠缺的小天鵝，正面臨著發(fā)展天花板。

9月13日，華中區(qū)一家電行業(yè)分析師向長江商報記者表示，在一體化采購和綜合性解決方案興起背景下，通過完善的產品矩陣建立一體化協(xié)同銷售能力的重要性愈發(fā)凸顯，但美的集團個品類之間相互割裂，協(xié)同效應存在進一步提升空間。

另一個備受關注的現(xiàn)象是，小天鵝的關聯(lián)交易頻繁，2017年77億元，今年將超百億。

時隔8年再重組小天鵝

小天鵝迎來60年發(fā)展史中第二次重大資產重組。

根據(jù)公告，小天鵝及其控股股東美的集團同時宣布停牌，稱美的集團正在籌劃針對小天鵝的相關重大資產重組事項，公司將于9月11日召開董事會審議重組相關事項。

然而，9月11日，兩家公司同時宣布延期本月28日之前召開董事會審議重組相關事項，理由是重組方案涉及的事項較為復雜。

原本美的集團重組小天鵝事宜就備受業(yè)內高度關注，延期審議、重組事項較為復雜的公告，更引發(fā)了市場猜想連連。

位于江蘇無錫的小天鵝，專注于洗衣機領域，始建于1958年。1978年，中國第一臺全自動洗衣機在小天鵝誕生。1993年，公司獲江蘇省體改委批準注冊成立定向募集股份有限公司，并分別于1996年、1997年發(fā)行B股和A股，成功在深交所上市。

2008年，小天鵝迎來了歷史上的首次大變革。美的電器在與長虹集團的競爭中獲勝，以16.8億元收購了公司24.01%股權，晉升為控股股東，小天鵝因此由一家國企變成了民企。

入主小天鵝后，美的電器的家電產業(yè)切入了洗衣機領域。為了鞏固對小天鵝的控股權，整合旗下資源，2010年，美的電器將旗下榮事達洗衣機業(yè)務注入小天鵝，因此，小天鵝經(jīng)歷了成立以來的首次重大資產重組。

彼時，小天鵝以8.63元/股的價格向美的電器發(fā)行8483.2萬股A股股份，共計約7.32億元，用來購買美的電器持有的榮事達9414.50萬美元股權，即榮事達洗衣設備69.47%股權。

此后的2013年，美的集團通過換股吸收合并美的電器的方式實現(xiàn)整體上市，而小天鵝控股股東也自此變更為美的集團。2014年，為進一步提升美的集團和小天鵝之間的業(yè)務協(xié)同效應，美的集團通過境外子公司TITONI對小天鵝A、B股股票實施部分要約收購，持股比例上升至52.67%。

截至目前，雖然榮事達、小天鵝雙品牌運營，但小天鵝承載了美的集團洗衣機全部業(yè)務，成為其洗衣機業(yè)務的核心平臺。

美的集團入主小天鵝后，小天鵝的經(jīng)營業(yè)績實現(xiàn)高速增長。2008年，小天鵝凈利潤為0.4億元，而在2017年達到15.06億元，增長了36.65倍。

預計2018年關聯(lián)交易達109億

美的集團控股后的小天鵝，在經(jīng)營業(yè)績高速增長之時，與美的集團的關聯(lián)交易也很龐大。

小天鵝年報顯示，2008年以來，公司的營業(yè)收入和凈利潤保持了穩(wěn)步高速增長態(tài)勢。2008年公司營業(yè)收入42.93億元，2010重組榮事達后突破百億，達到112.02億元，歷經(jīng)2011年至2012年調整后迅速攀升，至2017年達到213.85億元。同期，公司的凈利潤與營業(yè)收入變動基本同步，2009年猛增至2.22億元，2016年首次突破十億元級，達到11.75億元，2017年達到15.06億元。

今年上半年，營業(yè)收入和凈利潤增速有所放緩，二者分別為120.57億元、9.02億元，增幅分別為14.09%、23.31%。

截至今年6月底，公司賬面貨幣資金為17.04億元，較去年同期增長221.60%。如果算上其他流動資產科目下用于購買銀行理財產品、投資于結構性存款合計為119.27億元，公司隱形貨幣資金達到136.31億元。由此可見，小天鵝的資金極其充足。

小天鵝擁有穩(wěn)定的盈利能力，與其產品的市占率密切相關。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，目前，小天鵝在中國洗衣機市場份額中僅次于青島海爾，排名第二。今年上半年，青島海爾洗衣機業(yè)務銷售收入為162.82億元，營業(yè)利潤54.13億元。小天鵝銷售收入為112.14億元，營業(yè)利潤為31.64億元。

雖然小天鵝經(jīng)營業(yè)績亮麗，但與控股股東美的集團之間的巨額關聯(lián)交易也一直備受詬病。

根據(jù)小天鵝披露的數(shù)據(jù)，2016年，小天鵝發(fā)生關聯(lián)交易金額為54.46億元，2017年預計不超過87.56億元，實際發(fā)生77.46億元。預計2018年的關聯(lián)交易109.5億元。

2016年，小天鵝與美的集團、寧波美的聯(lián)合物資等發(fā)生關聯(lián)原材料采購20.34億元、關聯(lián)銷售25.87億元，接受勞務超過8億元。2017年，關聯(lián)原材料采購升至31.86億元，關聯(lián)銷售為33.44億元，接受勞務12.06億元。

2017年，小天鵝洗衣機產品銷售收入194.69億元，向美的集團的關聯(lián)銷售收入占比為17.18%。公司預計2018年的關聯(lián)銷售為45.90億元，占比將進一步上升。

重組前3個月股價跌逾四成

頻繁巨額關聯(lián)交易下，美的集團與小天鵝之間的協(xié)同效應仍舊未充分發(fā)揮出來。

一家電行業(yè)第三方機構人士向長江商報記者表示，家電行業(yè)規(guī)模擴張帶來的紅利正在逐漸消退，行業(yè)增長點已由家電下鄉(xiāng)變化為品牌、服務與消費的升級。粗糙的價格戰(zhàn)在消費者更注重品牌與品質的消費觀念下已無更發(fā)揮空間。

該人士認為，雖然小天鵝產品擁有較強的市場競爭力，但其前期產品優(yōu)勢主要集中在中低端市場，高端產品競爭力不足。隨著人們消費觀念的變化，市場競爭較為保守的小天鵝發(fā)展遇到了天花板，發(fā)力高端市場成必然趨勢。那么，面對的競爭對手不再是產品較弱的中小品牌。在這種情況下，小天鵝需要進行變革。

另一個值得關注的現(xiàn)象是，在一體化采購和綜合性解決方案興起的現(xiàn)實情況下，通過完善的產品矩陣建立一體化協(xié)同銷售能力的重要性愈發(fā)凸顯。在這方面，美的集團還有提升空間。

上述人士稱，美的集團在空冰洗、廚衛(wèi)、小家電等領域布局較為全面，但其與海爾實施的矩陣式管理不同，美的集團通過責權分明、執(zhí)行高效的小集團大事業(yè)部制度實現(xiàn)了各個品類的初期快速發(fā)展，但在消費升級的情況下，各品類間的相互割裂也阻礙了公司品類協(xié)同的發(fā)揮，終端零售坪效尚待進一提升。

“進一家店進行一體化采購，完成安裝、售后等所有事項已成為趨勢。”上周五，華中一家電門店負責人向長江商報記者表示，消費者看中品牌、品質和服務，同時也要求店方提供一站式服務，如果同一集團下品牌割裂，店方在銷售時包括對價格、服務等打包時，操作起來不很順暢。

值得關注的是，今年以來，在A股市場大幅調整的環(huán)境下，近三個月，美的集團和小天鵝的股價均大幅調整，其中，小天鵝股價跌幅達45.32%。市值方面，美的集團縮水1116.63億元，小天鵝縮水223.58億元，三個月蒸發(fā)1340.21億元，較三個月前的4304.97億元蒸發(fā)了三成多。

有分析人士認為，一旦美的集團此次重組完成，中國將形成美的、海爾、海信、長虹等幾家白色家電集團，真正進入寡頭時代。屆時，在洗衣機領域，美的將與海爾直接對峙，最終會提升中國白色家電市場競爭力。