人民幣對美元中間價逼近6.5 “中性”降準呼聲起

原標題：人民幣逼近6.5 “中性”降準呼聲起

伴隨著人民幣的穩步升值，降準呼聲再起。

近一個月來，在岸人民幣對美元已從6.72一線回升至6.52，漲幅達到近2000個基點。9月6日，人民幣對美元中間價報6.5311，較前日上調59點，連續8個交易日調升，為2015年以來最長連升。

中金公司分析師陳健恒對第一財經記者表示，8月底以來人民幣連續加速升值，其實是過去積累了長達2年的未結匯頭寸及階段性看空人民幣頭寸的反向平盤推動的，未來存在突破6.5的可能。

不少業內人士認為，人民幣企穩回升為貨幣政策的操作打開了空間，降低存款準備金率的同時，大幅壓縮短期公開市場操作工具余額，可以達到“中性”降準的效果。雖然“中性”并非“大水漫灌”，而是解決流動性結構性失衡的問題，但也有觀點認為，降準的寬松信號太大，且時機不對。

結匯需求助推人民幣升值

“之前人民幣貶值的時候，多數企業沒有及時結匯。但總有需要人民幣的時候，而且人民幣利率比美元利率高，資金放在離岸要承受負的利差。如今人民幣一直在升值，企業就覺得扛不住了。”一位資深外匯交易員對第一財經記者表示。

陳健恒在接受第一財經記者專訪時表示，今年人民幣對美元的變化可以分為三大階段。

第一階段，今年前5個月人民幣相對于美元一直保持穩定。而從今年初開始，美元指數就已經告別了去年末以來的強勁勢頭，開始緩慢下行。于是，人民幣貶值壓力降低，外匯儲備也趨于穩定。

第二階段，5月份下旬，央行在匯率定價模型中引入逆周期調節因子后，人民幣匯率開始相對于美元升值。5~8月份，人民幣對美元的升值很大程度上是因為美元持續走弱，美元指數在5月下旬的97.2附近一路走低，在8月初最低跌破93。不過，在這個階段，市場對人民幣走勢仍持有一定疑慮，盡管貶值預期減輕，但對人民幣是否會重新升值將信將疑。此間，人民幣的結匯階段性增強，外匯占款的下滑壓力進一步減輕，但尚未回到很強的結匯需求以及外匯占款大幅回升的狀態。

“第三個階段則是8月份至今，人民幣在7月末8月初連續突破6.75和6.70兩個重要關口后，市場心態開始發生一些重要變化。”陳健恒分析，雖然美元指數未必進一步大幅下跌，但人民幣依然相對于美元補漲。人民幣在這一階段的升值其實是過去積累了長達2年的未結匯頭寸及階段性看空人民幣頭寸的反向平盤推動的。一旦人民幣突破一些重要關口，會觸發一些止損盤的平盤，企業的結匯情緒也會上升，帶動銀行自營盤也跟著買入人民幣。

數據也顯示，近一個月，在岸人民幣對美元從6.72一路回升至6.52，漲幅達到近2000個基點。8月底以來，人民幣走升速度明顯加快。

陳健恒認為，人民幣8月底以來連續突破6.60和6.55關口，其實是結匯需求增強推動的結果。

“過去長達2年的貶值預期積累了太多的未結匯頭寸，這些未結匯美元囤積在在岸和離岸銀行，使得境內和離岸美元流動性相對寬松。但中美利差在今年上半年擴大，人民幣融資成本升高使得持有美元的機會成本上升。”陳健恒分析稱，對企業而言，與其融資人民幣使用，不如將此前積累的美元頭寸結匯成人民幣使用。美元進一步走弱的情況下，重新結匯對企業而言是更優選擇。

激戰6.5

一路披荊斬棘后，人民幣短期內是否有希望繼續突破6.5這一重要關口?

在岸人民幣8月30日以來一度錄得六連陽，連續攻破6.60和6.55兩個關口。但在幾度逼近6.51后，在岸人民幣略有回探。

上述交易員對第一財經記者表示，最近幾個交易日其實有機構在獲利了結。另外，近期由于人民幣升值較快，市場上也出現了一些購匯大單。

陳健恒對記者分析稱，人民幣突破6.5的可能性依然存在。一方面，“8·11匯改”以來，央行開始將人民幣重新錨定一攬子貨幣而不是錨定美元。2016年人民幣相對于CFETS(中國外匯交易中心)一攬子貨幣保持穩定。但今年前5月，由于某種程度上重新錨定美元，而美元貶值，人民幣在前幾個月實際上是相對CFETS一攬子貨幣貶值的。直到最近2個月人民幣對美元加速升值后，對CFETS一攬子貨幣才重新升值?？傮w來看，從年初以來，人民幣對CFETS一攬子貨幣仍是小幅貶值0.5%左右。

從另外一個角度來看，美元指數年初至今的跌幅為9.6%，而人民幣年初至今相對于美元升值了6%左右，仍低于美元指數的跌幅。因此，無論是相對于CFETS一攬子貨幣還是相對于美元指數，人民幣目前對美元仍有一定補漲空間。未來突破6.5的可能性依然存在。

外匯分析師韓會師則認為，如果美元指數能在92附近穩住，人民幣的強勢上攻行情不會延續很久。但如果美元再次掉頭向下，人民幣突破6.50的難度并不大。

截至發稿，美元指數報92.08，再度考驗92關口。

一位業內人士對第一財經記者表示，短期來看，美元走勢仍需觀望。美聯儲理事布雷納德近日表示，盡管市場普遍認為美國通脹低于預期，但低通脹主要受到一些臨時因素擾動，加息的步伐仍將取決于通脹數據的變化。

業界呼吁“中性”降準

交通銀行金融研究中心高級研究員劉健此前對第一財經記者表示：“人民幣企穩將打破匯率市場的單邊預期，減輕資本外流，進而有助于國內資金面和流動性預期的改善，國內貨幣政策的獨立空間將繼續提高。”

近期，伴隨著人民幣的穩步升值，市場上再度出現降準的呼聲。

九州證券鄧海清表示，貨幣市場流動性偏緊已經持續了較長時間，超儲率已經從2016年以來的最高值2.4%下降至2017年二季度1.4%的水平。流動性失衡的問題也不容忽視，其一，DR007與R007(同為銀行間7天回購利率，兩者區別在于DR限定交易機構為存款類金融機構，質押品為利率債)分化明顯，反映出銀行與非銀體系的結構失衡;其二，同業存單發行量居高不下，大型銀行資金相對寬裕、中小銀行負債壓力凸顯，反映出大型銀行與中小銀行的結構失衡。

鄧海清認為，隨著人民幣匯率貶值壓力釋放、央行預期引導加強，“降準”政策窗口期到來。其一，人民幣進入趨勢性升值，人民幣對美元匯率漲幅已經達到5.8%，匯率給予了央行政策足夠的降準空間;其二，央行預期引導加強，市場對降準不會過度解讀的可能性較大，對市場影響溫和。

中信證券固定收益首席分析師明明此前提出了“中性”降準的說法。他認為，當前金融體系流動性壓力較大，在整體流動性水平并非十分充裕的情況下，金融體系內流動性還表現出結構不均衡的特點。

明明表示，所謂的“中性”降準，即是在全面降低存款準備金率的同時，大幅壓縮短期公開市場操作工具余額，通過公開市場操作凈回籠操作配合降準，能保證流動性總量基本不增加的前提下修復結構性失衡問題。

“首先，降低存款準備金率有助于釋放流動性支持;其次，降低存款準備金率惠及中小銀行和非銀金融機構。”明明認為，在當下金融體系流動性水平整體不高、流動性結構失衡凸顯的背景下，這種降準并不是“大水漫灌”式流動性投放，而是“中性”的流動性結構調整和修復。

不過，央行參事盛松成9月1日在上海舉行的“清華五道口金融家大講壇”上表示，目前降準概率不大。他認為，降準的寬松信號太大，與當前穩健中性的貨幣政策和金融去杠桿的總體基調不符。降準和降息一樣是有周期的，即開啟降準后，一段時間內就不能升準。但目前中國經濟還處于L型，L型會持續很長時間，沒有到降準的周期。此外，增加基礎貨幣供應能夠和降準一樣，起到增加銀行流動性的作用，因此央行會選擇政策信號沒有那么強的貨幣市場工具(常備借貸便利SLF、中期借貸便利MLF等)點對點增加基礎貨幣供應，而不是降準。